作家：范为，申万宏源证券固定收益融资总部总司理、申银万国接头通盘限公司董事
一、2024年债券市集追思
2024年，我国债券市集呈现“二级市集大好，一级市集小好”的特征，二级市集收益率保抓下行趋势。
货币政策方面，2024年以来东谈主民银行坚抓支撑性的货币政策，有劲灵验支撑经济回升向好。一是保抓货币信贷合理增长、保抓流动性合理充裕，包括2月、9月各降准0.5个百分点，以及各项货币政策器具的组合诈欺。二是激动社会空洞融资成本下跌，1月下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，7月、9月下调公开市集7天期逆回购操作利率各0.15个百分点，指令LPR等市集利率下行，1年期及5年期LPR区别下跌0.35个百分点、0.6个百分点。三是指令信贷结构调度优化，出台包括裁减存量房贷利率、长入首套二套房贷款最低首付比例、优化保险性住房再贷款在内的房地产支撑政策，创设金融机构互换便利与股票回购、增抓再贷款，支撑股市清爽发展。
财政政策方面，2024年我国执行了积极的财政政策，有劲促进了经济社会发展。一是进一步增大财政支拨范围，全年安排财政赤字4.06万亿，新增所在政府专项债务名额3.9万亿，刊行1万亿超长久特异国债，全年一般众人预算支拨范围达到28.55万亿。二是组合使用赤字、专项债、超长久特异国债、增发国债、税费优惠、财政援手等多种政策器具，进一步撬动投资、引发阔绰。三是三项政策协同发力，“6+4+2”万亿化债决议落地，大幅松开所在政府压力，更成心于专注于所在经济发展。四是出台支撑房地产市集税收政策、专项债券支撑回收闲置存量地盘政策，支撑激动房地产市集止跌回稳。12月召开的世界财政职责会议进一步明确，2025年执行愈加积极的财政政策，打好政策“组合拳”。
债券一级市集方面。2024年利率债刊行范围22.25万亿元，同比增长8.94%，其中国债刊行范围增长12.39%、所在债刊行范围增长4.83%。2024年信用债刊行范围20.41万亿元，同比增长7.46%，其中非政策性金融债、公司（企业）债、非金融企业债务融资器具刊行范围区别增长10.32%、-1.12%、13.34%。具体看：非政策性金融债方面，买卖银行老本债券继续放量，同比刊行范围增长69.95%；公司（企业）债方面，由于城投债的审核政策继续保抓收紧情状，市集范围略有收缩；非金融企业债务融资器具方面，产业类公司刊行范围有所提高。城投债方面，王法2024年末Wind口径城投债余额10.88万亿元，较年头下跌4.30%，较2023年9月末（城投债新政出台时）下跌5.58%，主淌若一揽子化债配景下城投企业的公司（企业）债、非金融企业债务融资器具刊行政策收紧所致。
债券二级市集方面。2024年在宽货币环境下，国债到期收益率总体呈现出下行趋势，除924新政及10月一揽子增量政策公布后骤然脉冲式调度外，全年险些呈现出单边下行趋势，四季度10年国债到期收益率快速苟且1.7%整关，达到12月底的历史最低水平（1.69%）。信用债方面，受无风险利率下跌、资金宽松、城投债供给减少影响，债券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。
图：中债国债到期收益率走势图
图：中债城投债到期收益率走势图
二、2025年债券市集权衡
咱们以为，2025年债市合座收益率权衡继续呈现下行态势，利率债过问“1%时期”，10年期国债收益率技巧在1.3%-2.0%之间，信用利差保抓低位，但债市合座波动将愈加经常。利率债供给同比将显贵提高，信用债刊行量同比稳中小降，信用债钞票荒仍难以缓解。信用债结构上，产业债刊行量加多，城投债刊行量减少，同期更侧重于改变品种和劳动国度计谋。
第一、2025年债市合座收益率将同比下行，利率债过问“1%时期”，信用利差保抓低位，但债市合座波动将愈加经常。2025年宏不雅经济将处于“政策底”向“经济底”传导的时期，这一阶段将抓续有稳增长的政策出台以刺激经济增长，权衡2025年降息幅度有望达40BP，降准幅度有望达100BP，10Y国债利率来岁全年的运转区间权衡为1.3%-2.0%。在“6+4+2”化债配景下，城投债审核端仍将趋严，供给抓续收缩，而产业债由于部分城投主体得胜转型产业类主体和经济触底回升的预期发酵，供给或将边缘加多，但由于经济设立需要时刻，权衡增量不大。但合座看信用债的钞票荒态势短期内难以逆转，故信用利差仍将保抓低位。同期，由于“搭理-债基赎回”、股市分发配债资金、外资行径这三个扰动成分将抓续在2025年发酵，债市的波动将会加大。
第二、2025年利率债刊行量同比将继续增长，信用债刊行量权衡同比稳中小降，信用债钞票荒仍难以缓解。信用债结构上，产业债刊行量将加多，城投债刊行量将减少。2024年12月召开的世界财政职责会议已明确2025年将执行愈加积极的财政政策，加上“6+4+2”万亿化债决议的落地，2025年利率债供给将显贵高于2024年，更多资金用于化债、收储、模式老本金和补充中小银行老本金。同期，“6+4+2”化债决议对城投债供给有较强的挤出效应，所在政府将用部分低利率政府债置换部分红本较高的城投债，重迭城投债审核端的抓续趋严，不骄傲来回所“335”探讨或来回商协会“财政性现款流测算”城投主体仅允许“借新还旧”，新增批文数目少，城投债的刊行量将同比减少。而新增的城投转型产业类主体和新打造的产业类主体虽有一定的新增刊行量，但完全值仍较少，同期经济设立仍需时刻，纯产业债刊行量权衡仅小幅增长，合座增量仍无法推行性缓解信用债钞票荒。
第三、2025年债券市集劳动国度计谋仍将是要点，如乡村振兴、科技改变、一带一王人、碳中庸等；债市改变发展助力建设金融强国，改变业务市集将继续扩大：REITsCRMWCDS等。笔据党中央对金融职责的相关条款，中国证监会、沪深来回所、来回商协会等债券监管机构屡次提倡要进一步激动债券居品改变，饱读舞刊行东谈主刊行绿色债、碳中庸债、科创债、乡村振兴债、一带一王人债等专项品种。在改变业务方面，2024年国内REITs新增上市25只REITs，刊行范围达541亿元开云官网切尔西赞助商，创历史新高，2025年新增供给权衡仍将守护高位。同期，跟着民营企业、房地产企业债券融资范围的按捺扩大，通过刊行CRMW等信用风险缓释器具，大要灵验提振市集信心，促进民企、房企扩大债券融资渠谈和融资范围，灵验体现了新式金融器具支撑实体经济发展的理念。因此，继续激动刊行各类专项债券品种，放荡发展公募REITs、CRMW、CDS等改变金融器具，以更好地服求实体经济和国度计谋，仍将是2025年债券市集的要点发力标的。